■韩昱
3月20日,美联储在最新一次FOMC(联邦公开市场委员会)会议上宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间,这是今年1月份以来美联储连续第二次维持利率不变。
此前的2024年9月份,美联储超预期降息50个基点,货币政策正式转向宽松周期;2024年11月份、12月份,美联储又连续两次降息,每次降息25个基点。总体来看,美联储去年全年降息100个基点。但此后美国通胀一度有所抬头,加之劳动力市场仍具韧性,有市场声音开始预测2025年美联储或“不降息”。在今年3月份FOMC会议前,市场对此次美联储“按兵不动”已有充分共识,CME利率期货隐含的3月份暂停降息概率高达99%。此次会议的焦点也因此更多在于,从美联储释放的信号来判断其能否在2025年降息,又可能在何时降息。
笔者认为,短期内,美国通胀或成为美联储决策的扰动因素,制约美联储降息操作,使其不得不保持观望态势。但当前美国经济降温态势已较为明显,经济下行压力不断加大,或支撑美联储在下半年进行降息。
从通胀角度看,当前美国通胀水平有所回落,但通胀上行隐忧仍存。2月份美国CPI同比上涨2.8%,环比上涨0.2%,均低于预期,但一定程度上是受到了1月份通胀数据超预期反弹导致的高基数效应影响。美联储青睐的通胀指标——PCE(个人消费支出)物价指数在近期也显示出这样的隐忧。3月28日公布的最新一期数据显示,2月份美国PCE物价指数环比上涨0.3%、同比上涨2.5%,与市场预期一致。但剔除食品和能源价格后的核心PCE环比上涨0.4%、同比上涨2.8%,高于市场预期的0.3%和2.7%。此外,近期调查显示市场通胀预期出现明显抬升,美国密歇根大学3月份的调查显示,美国未来一年的通胀预期从2月份的4.3%升至3月份的4.9%,为2022年11月份以来最大涨幅,且连续三个月出现0.5个百分点或以上的“异常大幅上涨”。
同时,美国的关税政策是其通胀走势的一大扰动因素。美国通胀在关税政策影响下,短期内可能存在上行风险,美联储主席鲍威尔在FOMC会议后的发布会上表示,准确评估通胀有多少来自关税和其他因素将非常困难。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲,这肯定与关税有关。
而本次FOMC会议发布的SEP(经济前景预测),也将2025年核心PCE通胀中值从去年12月份预测的2.5%水平,提高到了2.8%水平,显示出对关税政策可能会推升通胀上行风险的担忧。在此情况下,美联储在3月份选择暂停降息进行观望,结合鲍威尔对美国关税政策影响的表态,预计5月份美联储或继续保持观望态度,以评估相关政策对通胀的影响。
但是,从经济基本面的角度看,当前美国经济降温的态势已经较为明显。据亚特兰大联储GDP Now模型截至3月18日的预测,2025年美国第一季度GDP增速为-1.8%;此次SEP也显示,美联储官员对今年美国GDP增速的预测中值为1.7%,较大幅度低于去年12月份预测的2.1%,反映出其对经济增长动能减弱的预期。此外,美国关税政策、政府裁员、债务可持续性等不确定性风险正在累积,可能对美国经济产生更为显著的负面影响。
也就是说,如若美国经济下行压力显著超过美联储预期,其将加快降息。
来源:证券日报
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