截至当地时间5月3日,在动荡的关税政策和好坏参半的经济数据中,标普500指数收复了自4月2日——即美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布所谓“对等关税”后以来的全部失地,并录得连续9个交易日上涨,为2004年以来的最长连涨纪录。
诚然,过去3个月标普500指数和纳指的累计跌幅仍分别达到5.86%和8.41%。
国际货币基金组织(IMF)货币与资本市场部助理主任Jason Wu近日在接受第一财经记者专访时表示,近期资本市场出现的动荡走势,而非持续性单边下跌,在一定程度上反映了全球金融市场的韧性。
他还表示,美国股市、美元及美债的同步抛售并不意味着“强美元”趋势的彻底逆转。
“在美国开始有意平衡贸易逆差并减少经常账户赤字之际,投资者有必要考虑过去10年强劲流入美国的资产是否能够持续。”Jason Wu解释道,“减少或缓慢减少某一资产配置是一种商业决策,这与完全放弃某一资产类别有很大不同”,且“可以被市场消化的”。
IMF在上月发布的《全球金融稳定》报告中警告,尽管近期美国股市遭遇抛售和波动,但美股估值仍然很高,科技板块尤甚。这意味着如果前景恶化,估值可能会进一步调整。
第一财经:自美国总统特朗普在白宫玫瑰园宣布所谓“对等关税”以来至今,美国股市几乎已经收复了多半失地。如此快速的反弹,带给我们什么讯息?
Jason Wu:我认为,这在某种程度上体现了全球金融市场的韧性。很大程度上,这可以归因于金融市场的核心,即银行系统在上述波动中保持相当稳定。换句话说,即使在动荡的环境中,金融中介继续发挥作用,投资者能够继续进行交易。这也是为何,股票和其他资产价格出现剧烈上下震荡,而非持续性的(单边)下跌。
需要指出的是,尽管股市遭遇抛售和波动,但美股估值仍然很高。以美国科技股为例,在关税不确定性冲击全球经济之前,其估值约位于历史纪录的前10%,现仍然位居前25%。
未来某一时点,若波动性达到足够高的水平,会给金融机构带来压力。其中,由于非银行金融机构的杠杆水平更高,面临的风险要大于银行。
当然,任何人都不一定希望看到市场出现进一步的波动。我们希望能够回到相对稳定和可预测的经济环境。
第一财经:近期,美元资产出现了一个非常特殊的场景。美国股市、美元和美债同时遭遇抛售,这对全球货币稳定的潜在长期影响是什么?
Jason Wu:我认为,很重要的一点是,美元在过去的10年间表现非常强劲,对世界上大多数货币保持升值。
因此,在这个充满不确定性的时期,特别当这一不确定性是由贸易政策所导致的,投资者重新考虑资产配置,抛售部分美元资产,这并非完全不寻常的事情。考虑到美元资产的集中度,包括科技股七巨头和美债等,近期的美元资产遭遇的抛售持续时间太短,尚无法令我们作出强势美元已经转向的结论。
此外,值得一提的是,此次美元走弱的另一个影响是,新兴市场经济体似乎没有遭遇过往那么大的压力。这一次,由于美元走软,为新兴市场经济体腾挪出了政策空间,至今也没有发生大多数新兴市场经济体出现大规模资本外流的情况。
第一财经:美元资产的集中度达到何种程度?
Jason Wu:美国财政部和美联储发布的国际资本数据显示,外国持有的美国证券,包括债券和股票,但不包括外国直接投资和私募股权,从2014年的16万亿美元增长至2024年的31万亿美元。因此,外国持有的美国资产在过去10年内几乎翻了一番。
因此,在美国开始有意平衡贸易逆差并减少经常账户赤字之际,投资者有必要考虑过去10年强劲流入美国的资产是否能够持续。
减少或缓慢减少某一资产配置是一种商业决策,这与完全放弃某一资产类别有很大不同。
在金融稳定评估中,我们通常会同时考虑抛售或资本外逃的深度、速度及其持续的时间。缓慢而渐进的资产重新分配,是可以被市场消化的。相反,一旦发生具有破坏性的资本外逃,例如以往在一些新兴市场中所看到的那样,显然对金融稳定的威胁更大。
正如我们在报告中提到的,金融稳定风险有所上升,但目前尚未将其定性为位于高位。这也在一定程度上反映出,判断上述资产重配将如何发生,或是否将发生,还为时尚早。
第一财经:包括IMF在内的许多机构和经济学家都陆续调降了美国经济增长预期,并调高通胀预测。这样看来,是否滞胀会成为描述未来6个月美国经济的合适词汇?
Jason Wu:通常而言,关税被视为一种对供应的冲击,由此导致通胀上升。但相关政策的不确定性同时将导致需求受到冲击,消费者信心和商业信心的降低,并拖累总需求。因此,短期价格上涨和中期增长放缓之间的权衡,对央行而言确实是一个挑战。
美联储在过去几年所表现出的,依据经济数据来灵活调整货币政策,确实为其能够在这一高度不确定性时期应对挑战提供了一些信心。话虽如此,我们必须承认,这对央行来说是一个非常具有挑战性的时期。
第一财经:未来几个月投资者应该关注哪些信号?
Jason Wu:我们认为,资产价格调整本身并不是金融不稳定的信号迹象。贸易不确定性如何解决,总体经济不确定性如何解决,将推动资产价格朝着不同的方向移动,这不一定会影响我们对金融稳定的评估。我们更为关注的是市场失灵的情况,这意味着买家找不到卖家,市场功能失调,融资市场秩序混乱,均衡价格无法实现。根据以往经验,这通常是金融稳定最危险的时候。我们还没有到那个阶段,但IMF和许多投资者都在密切关注事态发展。
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