上半年中小市值策略“大口吃肉” 量化私募优化模型控制回撤

证券时报记者 许孝如

今年以来，中小市值策略成为量化投资的蓝海，小市值指增策略更是持续火热。据证券时报记者了解，目前，多家头部量化私募旗下相关产品的年内业绩超过了20%，部分产品甚至高出30%，超额收益表现亮眼。私募排排网最新数据也显示，上半年百亿量化私募可谓“大口吃肉”——平均收益率达13.54%，且全部实现正收益。

不过，随着小盘股估值快速拉升，中小市值策略的持续性将面临考验，投资者需警惕回撤风险。当前，部分头部量化私募已开始优化策略模型，适当收紧风险敞口，甚者选择了封盘。

小市值指增策略表现亮眼

自2024年9月以来，市场风格轮动频繁，大盘股表现乏力，而中小市值个股却频频走强。今年以来，小微盘股仍弹性十足，持续创新高者屡见不鲜。

比如，最具代表性的中证2000指数年内涨幅达到了16.41%，远远跑赢其他指数。与沪深300、中证500和中证1000指数相比，中证2000指数进一步聚焦小微盘股。

据证券时报记者了解，随着沪深300、中证500指增赛道趋向拥挤，中小市值股票以其高波动性和较为充足的交易机会，成为量化策略争相布局的新蓝海。一些头部量化私募纷纷调仓换股，显著增加了中小市值股票的配置比例。

证券时报记者从第三方渠道获悉，由于聚焦中小市值的配置，多家头部量化私募旗下相关产品收益率超过了20%，部分产品甚至高出30%，远超同期主流指数的表现且创出了历史新高。

私募排排网最新数据也显示，受小市值行情活跃与流动性改善的双重利好影响，上半年百亿量化私募获利丰厚——有业绩展示的33家百亿量化私募平均收益率达13.54%，且全部实现正收益。具体而言，有9家收益在10%以内，收益处于10%~19.99%区间的有19家，其余5家收益则超20%。其中，稳博投资、进化论资产、信弘天禾、天演资本、龙旗科技等百亿私募位居收益前列。

背后有多重因素驱动

中小市值策略火热的背后，是多重因素的驱动。

蒙玺投资告诉证券时报记者，小市值策略（如国证2000指增、万得小市值指增等）表现亮眼，是市场环境、资金偏好与技术迭代等多重因素相互作用的结果。

首先，市场环境适配性方面，A股宽幅震荡、个股波动率显著提升，为量化策略提供了丰富的交易机会。在小市值风格占优的行情下，中小盘股因成长弹性高、定价效率较低，天然适配量化策略。

其次，从政策与资金端偏好来看，当前政策对“新质生产力”（如低空经济、可控核聚变等）的扶持，使得中小市值企业成为产业创新的载体。相比传统投资标的，资金端更青睐科技含量较高、收益更稳健的量化策略。

最后，受益于人工智能（AI）深度赋能量化的技术升级和策略迭代，AI全面应用于量化投研各模块，特别是因子挖掘与组合优化，提升了策略的韧性。

大岩资本也表示，今年以来，小盘股表现优异，主要受题材热点和监管政策双重驱动：一是年初开始，以DeepSeek引领的AI概念、人形机器人等科技题材热度上升，资金集中流入；二是证监会一系列针对上市公司的政策落地，促成风格切换。在此背景下，小盘标的获得更多关注，年内收益也显著领先其他指数。

“量化资金的属性与小市值的特征‘天然契合’。一方面，小市值个股波动率高，错误定价多，为如动量、趋势等价量类因子提供了肥沃的超额土壤；另一方面，量化模型依托于系统规则和快速执行，能在流动性充足的小盘市场高效捕捉投资机会。此外，量化模型持股分散，集中度低，对于小盘持仓容量和交易成本更具适应性。”大岩资本表示。

百亿量化世纪前沿资产也指出，从量化投资角度看，过去几年量化策略因丰厚的超额收益吸引了大量资金，导致传统宽基指数（如沪深300、中证500等）赛道竞争加剧、策略趋同、超额收益被摊薄。在此环境下，主流机构资金配置相对较少、信息效率相对偏低的小微盘领域，有望成为量化策略获取超额收益的蓝海。

优化策略模型应对回撤风险

随着越来越多的量化机构竞相布局中小市值股票，中小盘股的估值出现了快速拉升，因此该策略的持续性也面临着考验。

东方财富数据显示，中证2000的市盈率为135.1倍，当前指数估值水平比历史上95%的时间都高，部分中小市值个股甚至出现了估值翻倍的情况。

深圳某私募相关负责人告诉证券时报记者，这种估值迅速拉升的现象，很大程度上是资金短期涌入推动的结果，一旦市场风格切换或流动性收紧，这些股票或面临较大的回撤风险。此外，策略拥挤也会加剧市场波动性，一旦发生集中抛售，可能引发踩踏行情。

仁桥资产总经理夏俊杰在最新的备忘录中也指出：“中小市值股票整体处于系统性高估的状态，部分股票太贵了，但这些股票的泡沫何时破掉以及破掉的逻辑如何，暂时没有明确的答案，我们要做的是识别并回避它。”

据证券时报记者了解，为规避这一风险，部分头部量化私募已开始优化策略模型，增加多样化因子，降低策略同质化程度，努力在激烈竞争中保持策略的持续有效性与稳定收益。此外，还有部分头部量化私募在小微盘股创新高之际选择封盘，不再募集新资金。

大岩资本表示，自2024年初微盘股出现流动性危机后，多家量化团队已迅速迭代升级模型并适当收紧风险敞口，显著增强了策略的抗风险能力。整体来看，随着模型优化与风险管理的持续深化，量化策略在资产配置中的价值依然可期。

“随着越来越多的量化机构入局，小市值策略成交量中机构的占比骤升，波动也有所降低。伴随着市场有效性增强，量化策略获取超额收益的难度将不断加大。”蒙玺投资称。