IPO雷达｜一季度亏损扩大！中慧元通收入“依赖”单一疫苗，退货与存货隐忧并存

深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤

7月24日，据港交所官网，江苏中慧元通生物科技股份有限公司-B（下称“中慧生物”）更新招股书，这是继2025年1月23日首次申报失利后的又一次尝试。2023年6月，中慧元通公司首次尝试登陆上交所科创板，然而在同年9月主动撤回了上市申请。

招股书显示，中慧生物成立于2015年，致力于人用疫苗的研发及产业化，通过自主创新和授权引进，并行推进传统疫苗升级换代及创新疫苗研发。公司目前有两种核心产品，分别为四价流感病毒亚单位疫苗及在研的冻干人用狂犬病疫苗。

一季度亏损扩大

报告期累亏7.71亿元

2023年、2024年及2025年第一季度（下称“报告期”），中慧元通实现营业收入5216.8万元、2.6亿元、41万元，净利润分别为-4.25亿元、-2.59亿元、-8732万元，两年三个月累计亏损7.71亿元。

值得一提的是，中慧元通今年首季度增收不增利，净利亏损扩大。2024年第一季度，公司营收和净利润分别为30.6万元、-6333万元。

对于连续亏损，中慧元通归因为研发开支、销售开支较高。截至2024年及2025年3月31日止三个月，我们分别产生净亏损6330万元及8730万元，主要由于两个年度第一季度录得的收入较低，原因为流感疫苗的销售受季节性波动影响，而有关销售往往更集中在7月至9月。

收入“依赖”单一疫苗

退款负债高企

中慧元通直言，报告期内，由于公司的全部收入均来源于四价流感病毒亚单位疫苗的销售，公司的销售业绩存在季节性波动。

对此，中慧元通提示，由于公司的流感疫苗是针对每个流感季节主要流行病毒的季节性疫苗，因此疫苗销售及退货会受当季疫苗需求的季节性波动的影响，而这又受流感季节性爆发及季节性流行病毒影响。

因此，公司的生产旺季往往在3月至8月，公司的流感疫苗销售往往更加集中于7月至9月。此种季节性模式可能导致经营业绩出现波动，因此将某一年度不同期间的经营业绩比较作为业绩衡量指标不一定有意义。如果公司的运营因高峰流感疫苗季节发生的意外事件受到中断或影响，公司的业务、财务状况及经营业绩可能受到不利影响。

同时，中慧元通存在退货负债攀升的问题。报告期各期末，公司的退款负债分别为1330万元、8470万元和8110万元。

招股书披露，根据行业惯例和弗若斯特沙利文表示的资料，公司接受以下产品的退货：(i)过期或即将过期的未使用产品；(ii)有缺陷或不合格的产品；(iii)包装损坏的产品；及(iv)因公司的过失而无法销售的产品。

由于公司的流感疫苗是针对每个季节特定流行病毒的季节性疫苗，因此公司亦自愿接受退回每个流感季节结束后未使用的流感疫苗（通常自次年4月起）。对销售退货的估算需要使用判断及估算。鉴于在疫苗产品商业化方面的经验有限，公司无法保证对退款负债的估算准确无误。

产能利用率偏低

曾计提大额存货减值准备

从披露的数据来看，中慧元通产能利用率显著偏低。报告期各期，公司生产了1.2百万剂、1.8百万剂及零剂四价流感病毒亚单位疫苗，利用率分别为30.2%、45.8%及0。

中慧元通解释称，由于公司的流感疫苗为针对各流感季节重点流行病毒的季节性疫苗，公司生产活动的高峰期在2024年3月至8月期间我们的利用率达到91.5%。

招股书显示，截至最后实际可行日期，公司一号生产园区内的第二条流感疫苗生产线正在进行工艺验证。第二条流感疫苗生产线的设计年产能与现有流感疫苗生产线相同。公司预期第二条流感疫苗生产线将于2026年底前开始生产。

记者注意到，公司的大额的存货减值准备暗藏隐忧。2023年及2024年，公司分别计提了4570万元和2871万元的存货减值准备。中慧元通表示，公司于2023年才开始四价流感病毒亚单位疫苗的商业销售，缺乏历史数据以准确预测四价流感病毒亚单位疫苗的适销性。

此外，疫苗分销的时间，即于2023年9月下旬启动销售，而这对于流感季节而言已经偏迟；及生产过剩流感疫苗的业内标准惯例，以使疫苗生产商能更好地应对不时之需。根据弗若斯特沙利文的资料，公司于2024年的存货减值拨备符合流感疫苗生产商的行业标准。

中慧元通还披露，于2023年，公司的毛损为2030万元，而于2024年毛利为15150万元，于截至2024年及2025年3月31日止三个月毛损分别为480万元及360万元。于2023年，公司的毛损率为39.0%，而于2024年毛利率为58.3%，于截至2024年及2025年3月31日止三个月录得较高毛损率。